青心直說：中信的如意算盤 - 胡孟青
■常振明任主席的中信泰富，所謂的整體上市，在解釋上可以有爭論。資料圖片
延續中信話題，中信集團原本一直說要整體上市，更一度被傳會集資100億美元，但現在全數或部份資產注入中信泰富(267)，就共獲逾3,000億元，由於大部份代價將會以股份支付，變相形同資產、股權、現金三者兼備，到底整體上市僅僅集資百多億美元著數，抑或借殼上市既有資產又有現金、更同時收股票較有利，似乎不難解答吧！
要留意的是，注入中信泰富的是中信股份，而不是整個中信集團或北京中信，他們還有幾多資產無人知曉，整體上市之說在解釋上可以有爭論。因為中信泰富，部份紅籌再傳整體上市。想想華創(291)，業務不斷轉型，以前搞過的石化、內房等業務，原本是在上市公司層面，現在大部份歸母公司。
試想，當日是為業務重新定位清晰而賣掉有關資產，如果所謂的整體上市又再要經營或擁有同類資產，究竟是好是壞呢？
又以中信泰富為例，殼股出身，之後從來都是一間中介人公司，因為回歸，令其形同一間英資再保公司。例如，他們很早之前已經有國泰航空(293)股權，之後再持有香港電訊，繼而連嘉道理家族亦要趕在回歸前，發行兩成中電(002)股份予中信泰富。隨著回歸，再保險概念不再吃香，而外資亦開始打入內地平台，中信泰富由始至終，大部份時間都其實未試過有很多實際經營業務的經驗。
股份難免大幅攤薄
央企改革，假如理想是要釋放價值及提升效率，是相當值得支持。但現實是，央企的既有問題，很多是源自投資過度而出現大量負債、經營欠佳而導致效益奇低，任何一項都是要用錢解決。像近期的中石化(386)，無疑改革下遊引入民資是加強國企效率的另一頭炮，人人為此雀躍，但中石化業務最有盈利貢獻的就是下遊，某程度上，又可以理解為利益抽離的一種。
下遊的油站及加氣站，既然被稱為最有增值價值，要引入民資甚至外資，其實是體現了先有錢，才可以有效率及增值的定律。中信泰富股價的表現，實在反映市場是相對理性，因為他們知道，在真正可以從中信更多資產獲得利益之前，股份被大幅攤薄才是最鐵一般的事實。
胡孟青
獨立股評人
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