中國藥業整合龍頭最受惠
2015年12月08日
近日中國嚴格執行《藥品經營質量管理規範》，令藥業的不明朗因素增加，加上深化反貪腐調查及增值稅，令醫藥行業經營成本上升，今年藥業股的走勢參差，沒有明顯方向。我們認為，2016年大型藥業股的前景維持正面，主要由於三大利好因素。第一，收緊監
管令行業汰弱留強，龍頭企業或藉此擴大優勢；第二，中國正提升藥品審批效率；第三，龍頭企業明年的盈利前景或會較為明朗。
監管方面，最新的經營質量管理規範旨在解決欺詐、增值稅逃稅、受賄及物流問題。我們預測70%較小型的分銷商或未符合管理規範，十大分銷商的市佔率或由2014年的37.6%，升至2020年的50.4%。另外，國家食品藥品監督管理局對製藥商實施的新藥品質素標準，或會淘汰劣質藥物及部份小型製藥商。我們預測百大製藥商的市佔率或由2014年的45.8%，升至2020年的52%。由於大型製藥商在產品質素、研究開發、產品訂價彈性、對招標的認識等方面表現較佳，因此在行業整合期間，他們或會藉此擴大市佔率。
藉此擴大市佔率
藥品審批方面，過去中國食品藥品監督管理局一直被批評在藥品審批上缺乏效率，對創新和通用產品的審批未有分開處理。近期的政策明顯針對加快創新產品審批，及禁止低質素產品發售，加強內地龍頭藥物企業在產品上的領先優勢。根據中國食品藥品監督管理局今年8月27日的職位公告，當局正在招聘額外69名藥物審計員(現時人數大約100名)，而用作治療關鍵疾病的藥品審批，將會優先處理。
盈利前景方面，現時中國康健護理行業的預測市盈率為21.6倍，雖然較6月份的高位25.8倍有所回落，但仍較10年平均值高。而政策的不確定性，包括招標和更嚴格的成本控制措施短期可能繼續帶來估值下行風險，但行業正處於汰弱留強的階段，而藥品招標亦大致完成，行業的龍頭企業2016年的盈利前景或會較為明朗。因此，我們較看好有較強研發能力、良好銷售能力、成熟產品的龍頭企業。
花旗銀行環球個人銀行服務
投資策略及環球財富策劃部主管
張敏華
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