張兆聰 [昔日新聞]
》 張兆聰﹕匯率不穩難對? 外資大忌 (2016/01/11)
張兆聰﹕匯率不穩難對? 外資大忌
2016年1月11日
【明報專訊】恒指上周跌1460點或6.7％，為2011年9月以來最大百分比跌幅的一周，國指則跌815點或8.4％，主板平
均成交約828億元。本倉則跌5.23%。人民幣貶值引發全球股災，上證指瀉10%，標普500指數也跌5%。匯率市場出現恐慌，所有資產類別均會受壓，中資股的低估值並未能帶來抗跌力，現在是保本避險而非博反彈的時間。
人行引導人民幣貶值，此前所說的保持人民幣匯價基本穩定已不復存在，即使上周五中間價大幅升值逾300點子，惟即市卻曾倒跌，可見市場對人民幣已失去信心，看淡者眾，銀行亦要爭相為民眾換匯設限。中國的大方向是放開匯率、穩住利率、出清產能和呆壞帳，理論上，人行可向銀行體系注入無上限資金，降準空間亦相當大，保住利率應不成問題。
今年或是新興市場致命一年
但人民幣貶值，等於向外輸出問題，全球皆會受害。這幾年歐美日相繼QE，其實主要都是中國默默承受苦果，現在匯率政策開始反撲，肯定會令歐美日外貿受損，去年才飽受美元強勢蹂躪的新興市場，新年伊始又遇上人民幣貶值，無疑是重傷之下再被補上一刀。首先，中國進口大宗商品數量料會進一步放緩，人民幣兌美元貶值，又令新興市場貨幣受壓，若不跟隨貶值，對中國的貿易會更弱，跟隨的話，沉重的外債會百上加斤。與此同時，由於走資嚴重，新興市場實質利率持續高企，令當地經濟毫無起色，資產價格受壓。若說去年很艱難，今年則可能是新興市場致命一年。
說回本倉，大量持股跌幅均達到雙位數字，例如兩隻美股facebook及Tesla、光國(0257)、聯想(0992)、平保(2318)等，就算是不太受累於人民幣貶值的長和亦大跌5%，除了持有現金，基本上無處可逃。筆者原本預計國指估值低殘，應有不俗的支持，建議大跌時可買，今年靠博反彈來賺取回報，但當前中資股出現了一個外資極度害怕的大忌，就是匯率不穩定。
大規模走資 估值低處未算低
無疑國指市帳率已跌至2002年水平，但假如外資認為匯率有5%至10%的貶值風險，市場又並無有效辦法進行大規模對?，無論以本幣計的潛在回報有多豐厚，亦不會冒險買入。再說，國指估值低但也缺乏反彈動力，上周急瀉4天後，到周五也只能象徵式地死貓彈一下，同時港匯不斷下跌、拆息上升，資金大規模流走，估值低處未算低。或許這樣說有點過度悲觀，但想想過去兩年俄羅斯最惡劣時，該國最優質的石油、天然氣公司只有2、3倍市盈率依然乏人問津。中國情?當然優於俄羅斯，但道理是一樣的，這一刻很難估計在哪個水平才能找到支持。
這幾年人民幣和A股一樣，都是虛高、結構性地被動上升，前者被美元掀牽?走，後者在內地水漫金山和中證監不斷加大扭曲力度下而在高位跌不下。現在人行終於放手，讓人民幣回歸市場主導，若物價透過匯率調整回到合理水平，即是國內旅客不會連馬桶、即食麵、日用品都要掃回國，貶值15%至20%是最基本要求。
A股死撐如廢墟 暫不用理會
至於A股，筆者認為2500點至2800點是有投資價值的，但中證監先取消熔斷、又變相延長禁售令，國家隊又愈陷愈深，一下子註冊制又不是3月1日實施了，A股已成為一個沒有融資功能、不能套利、朝令夕改、虛高但又被死撐住的市場，簡直就是一個廢墟，暫時不用理會。
本倉現金水平已達三分之一，已屬偏高(即使筆者認為實戰的話，現階段其實應該100%全現金)，但本周還是按兵不動。
明報記者
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