即市新聞
11/01/2016 09:00
《一周攻略－周進略》Ａ股人幣自我實現預言式跌，港股別盲目博彈
《一周攻略》踏入２０１６年，全球市場風起雲湧，而掀起這次資產價格大幅波動的，不是
美聯儲加息因素（因早已預告並消化），也不是歐洲和日本（因困難早已知，並無懸念），甚至
不是再有
新動作的地緣政治局勢（例如北韓試驗飛彈等），而是原本大家認為最安全，為全球提
供增長動力的中國經濟！
當然，若說完全想不到，也不可能是事實。上周Ａ股大跌，人民幣貶值預期升溫，其實或多
或少都有跡可尋。
＊欲沽無門，沽得更快＊
比方說，Ａ股大跌，去年不是沒有試過，當時的歐美市場，反應相對溫和，不論是６月中或
其後，國際投資者傾向採取相對不參與，但不悲觀的態度。然而，Ａ股在今年初開始，實施熔斷
機制，與部分外國股市所採用的，並無二致。時間表一早知，而效果亦有先試可援，按理不完全
是意料之外。可就是在這個背景下，人性依然，內地股民亦是平常的投資者，面對新制度，風險
不再一樣，因為萬一配合起大股東及高管的限售股解禁，潛在可以出現的沽壓，可以在新機制下
，幾分鐘內把股指推低，欲售無門，故此，人人都希望第一時間沽出，結果形成了自我實現的預
言。
類似情況，亦發生在人民幣身上。誠然，從基本面看，隨著中國經濟增長速度減慢，而結構
改革全力推進，顯然，出口要轉型至消費主導，仍需努力，但過程中，不能再依賴出口，畢竟，
全球經濟復甦如何，中國不可能主動決定得了，這樣一來，下行壓力出現了，便將持續好一段日
子，而當中即使有多少穩增長的手段，也不可能完全扭轉，因為兩股力量同時出現，一是中國經
濟在高速增長後回落的基本事實，二是結構改革影響的周期性或階段性的增長放慢。有著這個基
本因素，來自貿易的人民幣需求減少，而資產升值未能完全彌補，樓市要去庫存，Ａ股要重新吸
引投資者進場，而另一邊廂，中美利率方向相反，美息趨升，內地降息降準，如此種種，人民幣
基本面看淡，勢所難免。
＊限制套戥，風險增加＊
然而，真正令事情惡化的，其實是人行意圖控制或限制在離岸價及在岸價之間的市場買賣行
為，本來對人民幣沒有明顯看淡的，隨著套戥對沖活動的功能被削弱後，都傾向在人民幣這項資
產上，給了較高的風險溢價，除非升值及利息收入的預期回報率較高，否則，資產價格勢必打個
折扣。如此一來，大家爭相走避，在更多限制措施出台之前，盡量減持，盡快減持，亦是投資者
正常行為的可預期一部分。
無論如何，上周中段後，中證監叫停Ａ股的熔斷機制，可謂從善如流，下一步應是考慮減少
對人民幣套戥活動的限制，以至於在岸價方面，避免太過多移動，以免投資者預期，央行的官方
定價可以持續下移，以配合離岸價的走勢，屆時則形成另一種自我形成預言，是惡性循環，則不
易扭轉。
＊恐下試１９４２６點＊
對於全球市場而言，上周環球股市皆在Ａ股和人民幣的跌浪中受挫，美股如是，港股更如是
。目前看來，上周ＡＤＲ所示，港股仍有幾百點之譜的跌幅有待消化，上周跌穿去年的即市低位
２０３６８，相信不久要再下試更低水平，例如是近年的其中一個即市低位１９４２６。
即市部署方面，正如筆者於去年底所說，盡量保持防守，持盈保泰為上，要適量先行減持，
個股以房託或公用等為持股核心，如今看來，更是合適。不宜盲目博反彈，因為投資者的情緒正
在轉壞當中，任何風吹草動，可以帶來比正常時間更大的反應，純粹貪便宜的博反彈行為，不論
在所謂１月效應的包裝下，抑或在其他數據低於平均值的包裝下，均顯得無力。
《經濟通通訊社特約分析師 周進略》（本欄逢周一刊出）
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