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2013年3月27日 星期三

立論 - 林少陽 2013年3月27日

立論 - 林少陽 2013年3月27日

立論:樓價回落港股未必跟 - 林少陽


■恒指過去兩年跑贏H指,但未來兩年跑輸的機會將增加。
讀者可能還記得,本欄早於去年中,已指出2012至2013年間,將是港股轉勢之年。然而,最近本欄又提出,本港經濟及樓市正處高位,很可能在美元確認升勢美息上調時,出現一次較大型的周期調整。將上述兩個看法併在一起,難免令人覺得,本欄的論點,是自相矛盾。

影響股市因素較複雜
我的答案,其實很簡單:大家已領教過連續五年本港歷史性首次股跌樓升的背馳現象,我們憑甚麼相信如果本港經濟轉弱及樓價下跌的話,港股就必跌無疑呢?

事實上,短線而言經濟與股市的周期可以是完全沒有任何關係的。
從一個較長歷史周期看,本港經濟由2003年沙士後見底回升,至今已經是第十個年頭,本港經濟未曾經歷過一次較大型的調整,即使是2008下半年至2009年上半年那段短暫的「衰退」期間,本港的失業率,從一個成熟的經濟體系而言,仍然是出奇地低。

影響本港樓市的因素,相對是較為簡單:最重要的,就是本港經濟的表現。港樓的最大上升動力,來自本港GDP的增長速度。這個道理,其實是不證自明的──當大部份市民的收入水漲船高,全民就業經濟欣欣向榮的時候,市民置業的購買力,自然是日益上升。這亦是本欄較早前提出,本港樓價按年升跌,與GDP增長速度,基本上是一對孖生兄弟。

然而,影響股市的因素,要複雜得多,當中兩大決定性因素,一是企業的每股盈利能力,二是市場的風險胃納(risk appetite)。

風險胃納不容易客觀評估,企業盈利能力則非常客觀。一個活生生的例子,是美國股市,雖然美國經濟表現至今仍未完全恢復至2007年高?期,但是美股卻已率先創出歷史新高。當中最重要的原因,是美國上市企業,即使在經濟很差情況下,在大規模裁員及其他的減省成本措施下,盈利早已創出歷史新高。

1997年之前,港股與港樓表現同步,因為恒指成份股中,絕大部份重磅藍籌股,均與港樓表現直接或間接掛?。當時H股仍然被拒諸門外,即使是紅籌股,佔恒指的比重,亦是微不足道。2003年至今,恒指基石已經由本港經濟主導的本地藍籌,改為以中資股份主導,中資股份的企業盈利表現,以及市場對這批股份的評價,已成為港股未來表現的基石。

中國經濟硬著陸機會微
本欄對2012至2013年為中港股市轉角位的長線看法,如果有機會出現任何差池,那便應該是中國經濟出現重大結構性問題,且是一個需要透過浴火重生的過程才能得以解決的經濟困局。

然而,中國經濟究竟會否硬著陸?從剛過去的政權順利交接,以及新領導人更為務實的作風下,依我看機會越來越低。

本港企業過去兩年表現跑贏國企(從恒指表現跑贏H股指數可見一斑),因應本港經濟可能受到美元上升日圓貶值等因素影響,未來兩年本港企業表現跑輸H股指數的機會率正在增加。

林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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