立論：樓價回落港股未必跟 - 林少陽
■恒指過去兩年跑贏H指，但未來兩年跑輸的機會將增加。
讀者可能還記得，本欄早於去年中，已指出2012至2013年間，將是港股轉勢之年。然而，最近本欄又提出，本港經濟及樓市正處高位，很可能在美元確認升勢美息上調時，出現一次較大型的周期調整。將上述兩個看法併在一起，難免令人覺得，本欄的論點，是自相矛盾。
影響股市因素較複雜
我的答案，其實很簡單：大家已領教過連續五年本港歷史性首次股跌樓升的背馳現象，我們憑甚麼相信如果本港經濟轉弱及樓價下跌的話，港股就必跌無疑呢？
事實上，短線而言經濟與股市的周期可以是完全沒有任何關係的。
從一個較長歷史周期看，本港經濟由2003年沙士後見底回升，至今已經是第十個年頭，本港經濟未曾經歷過一次較大型的調整，即使是2008下半年至2009年上半年那段短暫的「衰退」期間，本港的失業率，從一個成熟的經濟體系而言，仍然是出奇地低。
影響本港樓市的因素，相對是較為簡單：最重要的，就是本港經濟的表現。港樓的最大上升動力，來自本港GDP的增長速度。這個道理，其實是不證自明的──當大部份市民的收入水漲船高，全民就業經濟欣欣向榮的時候，市民置業的購買力，自然是日益上升。這亦是本欄較早前提出，本港樓價按年升跌，與GDP增長速度，基本上是一對孖生兄弟。
然而，影響股市的因素，要複雜得多，當中兩大決定性因素，一是企業的每股盈利能力，二是市場的風險胃納(risk appetite)。
風險胃納不容易客觀評估，企業盈利能力則非常客觀。一個活生生的例子，是美國股市，雖然美國經濟表現至今仍未完全恢復至2007年高?期，但是美股卻已率先創出歷史新高。當中最重要的原因，是美國上市企業，即使在經濟很差情況下，在大規模裁員及其他的減省成本措施下，盈利早已創出歷史新高。
1997年之前，港股與港樓表現同步，因為恒指成份股中，絕大部份重磅藍籌股，均與港樓表現直接或間接掛?。當時H股仍然被拒諸門外，即使是紅籌股，佔恒指的比重，亦是微不足道。2003年至今，恒指基石已經由本港經濟主導的本地藍籌，改為以中資股份主導，中資股份的企業盈利表現，以及市場對這批股份的評價，已成為港股未來表現的基石。
中國經濟硬著陸機會微
本欄對2012至2013年為中港股市轉角位的長線看法，如果有機會出現任何差池，那便應該是中國經濟出現重大結構性問題，且是一個需要透過浴火重生的過程才能得以解決的經濟困局。
然而，中國經濟究竟會否硬著陸？從剛過去的政權順利交接，以及新領導人更為務實的作風下，依我看機會越來越低。
本港企業過去兩年表現跑贏國企(從恒指表現跑贏H股指數可見一斑)，因應本港經濟可能受到美元上升日圓貶值等因素影響，未來兩年本港企業表現跑輸H股指數的機會率正在增加。
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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