對沖人生：優質股喪跌怎補救？ - 錢志健
剛過去的周三，新任聯儲局主席耶倫暗示大規模的買債或在本年秋季完結，更受關注的是半年後會否加息。加息周期未到，但市場已作出放射反應。剛過去的周三，道指一度下挫200點。長期低利率難以維持，而當借貸成本增加，需要大量融資的科技公司便會首當其衝。今次是耶倫第一次召開記者會，但她在聯儲局已多時，任何言論也不會是太突然，和聯儲局前主席格林斯潘言論算有強烈對比。
美反貧窮示威未虞擴散
話題一，美國三藩市正醞釀小規模反貧困示威，一些矽穀新貴、億萬富豪被指控錢太多，間接推高當地樓價、生活成本及令貧富懸殊問題加劇。這個反貧困行動規模不算大但具侵略性——Google主席施密特的豪宅被塗鴉，facebook員工專車曾被示威者擲石頭。
美國加州三藩市的貧富兩極化問題較嚴重，六七十年代嬉皮士在這裏發揚光大；一撮人選擇了hea的生活方式。七八十年代初，科技為人類生活帶來改善，而矽穀一帶也造就了不少成功及失敗個案。我認為上述的怨氣遠不及當年的佔領華爾街行動，貧富懸殊並非由單一原因造成，我相信示威活動不會擴散。
話題二，大市回調，如何補救下跌中優質股，加速倉位復原？大部份人也不是高頻交易商，最賺錢的投資部位，需要buy and hold。以下是一個善用期權補救股票的實例，加上了圖表說明。假如正股下跌了不少，如已大跌了25%，但在短期內(兩個月內)有機會上升，如何加快修補正股損耗？
不想止蝕可用期權修正
問：正股如在80元下跌25%，可否給一些補救建議？一般來說，止蝕是否要設在15%呢？
答：有時操盤人不忍心在股價下跌15%後止蝕，或認為下跌了的股票有機會翻身，操盤人或會建立這樣的策略，作repair strategy。正股由80元下跌至60元，已有25%跌幅。假設正股持有量為100股，現時是8月，操盤人善用期權的爆炸力特性，在60元行使價買入一張兩個月後到期的期權，在此假設溢價為6元；同時在70元行使價沽出兩張兩個月後到期的期權。
問：如正股升10元是否已可以收復所有「失地」？
答：每次交易當然也有交易費用，期權溢價的實質價值也是一大話題，但用以上例子，打和點已降至70元，而非80元。
問：Sell call 70元行使溢價是否要做一些假設？
答：我們在70元沽兩張期權，假設70元行使價的溢價為3元，兩張便實收6元。
問：又可否說，60元的call(溢價6元)，已給70元行使價的兩張sell call「被融資」了？
答：理論上，不必要拿金錢便做到這「修補」動作，但repair strategy 並非「萬靈丹」。
問：你是否指如正股繼續下跌，由80元跌至70元，70元再跌至60，50、40、30元？是否太誇張？
答：非也，看看加拿大前「王牌」智能手機Blackberry的厄運，便可知到我們在某些情況下，必須對正股有某種立場，無論是升、跌或停滯。
問：在修補策略下，最大風險是甚麼？
答：最大風險當然是正股跌至零，即永無翻身的境地！
錢志健
資深對沖基金經理
mailto:mdehedgecenter@gmail.com
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