談財經 - 胡孟青
分析員的獎罰與態度
2014年03月25日
聯儲局主席耶倫認為，今年內會結束買債計劃。(資料圖片)
市場多數只會留意大行分析報告內的目標水平及評級高低，但忽略一個小段落。每份報告最後都有類似免責聲明，其中一句是：this research report and no part of compensation was，is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report。簡簡單單一段，間間大行如是，重點意味無論分析報告內容怎樣，都與分析員本身薪酬、或花紅毫無關係，換句說話，報告的分析、判斷及結論準確與否，其實既無獎、亦無罰。
平心而論，所謂免責聲明或先旨聲明，主要基於環球監管要求日增及市場對分析員的獨立性有更嚴格規定。十幾年前的星中之星分析員、有絕對左右能力的策略師買少見少，這未必是水平問題，而是報酬及獎罰的誘因。既然寫得好，見解與眾不同，無獎；頻頻預測錯誤，無罰，倒不如跟大隊、跟走勢、市場要甚麼就給甚麼、老闆想甚麼就寫甚麼，性格巨星淪為市場大配角。
由徹底樂觀、到相當悲觀，今年以來，其實只是短短幾個月內的事。過去個多星期，最少為數不下於6間大行，已經將內地經濟增長預測全面下調，更甚是大部分估計全年不能達7.5%的中央目標。增長已經下調，而盈利出現了見光即死現象，很快市場就會啟動指數及盈利預測下調。由於看準市無獎，睇錯市無壞，薪酬獎勵取而代之是出位，大隊方向一致，主流團隊樂觀時，我就更加樂觀，於是早前出了8.6%，如今團隊決定調轉方向，市場要出現最悲觀出位的觀點，亦絕對可期。
P/E，P是股價、E是盈利，目前市場對股價確定性較大，因為是由一眾市場決定，反而E就往往是被指水分E，由財務決策層定奪。中資股被指爛透，但調轉問，歐美企業又有哪一間沒有水分盈利，或靠一次性收益充撐？經濟不確定性是正在上升，除此之外，亦夾雜好些複雜問題，而忽然又來一個美國聯儲局主席耶倫加息論，肯定令到幾年來食慣、享受慣的公司及投資者再重臨Wonderland！
耶倫認為，今年內會完成減少買債，按目前情況，之後半年就會可以加息，結果會令市場在未來最少15個月內，再增加多一項加息的不明朗因素，活在更忐忑不安的日子。
明確提及政策轉向的時間，耶倫沒有因伯南克之前被指誤導市場而學乖了，或她具備更可靠、而市場是沒有的指標及判斷能力吧。資金湧入，到資金隨時大規模外流，會是區內最致命的震盪，尤其影響金融體系，事關重大。從另一角度看，怕資金大舉流出，就有誘因盡快製造減少資金外流的有利因素，如是者，不排除區內重點，反而轉移至重回保增長路線，結果是好是壞，就由分析員及市場決定吧！
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