唐焱 [昔日新聞]
》 股市震盪對實體經濟影響有限 (2015/07/09)
股市震盪對實體經濟影響有限
2015年7月9日
【明報專訊】從今年6月中旬至今，上證綜指已經累計下跌了超過30%。中小板和創業板指數更是跌去了40%。股市暴跌已經讓A股市值蒸發了差不多20萬億元，讓
不少股民虧損慘重。但面對股市大跌，不少人更加擔心這只是金融危機、經濟危機的前奏，會給中國宏觀經濟帶來巨大衝擊。
對GDP增長影響約0.6個百分點
很顯然，這時分析股市震盪對宏觀經濟的影響就十分必要。它不僅會影響我們對未來經濟的看法，還很大程度上?定?相關政策的走向。基於股市震盪風險在金融體系內部的傳染性，以及金融風險向實體經濟的傳導路徑，估算了在極端情?下股市下跌可能對中國經濟的影響。估算結果表明，股市暴跌雖然會讓經濟增長略微?速，但整體負面影響有限；從而引發金融危機或經濟危機的可能性極小。
股市動盪向實體經濟傳導主要有三條路徑：一條直接，兩條間接。直接影響很容易估算。由於金融行業本身是宏觀經濟的一塊重要組成部分。如果股市大跌令金融行業委靡，增長放緩，自然就會拉低整體經濟增速。今年第一季度，金融行業GDP增速高達15.9%，遠高於全社會7.0%的GDP增速。金融行業增加值又佔全國GDP的9.7%。因此，如果此次股市震盪讓金融行業增速跌回去年全年10.2%的平均增速，那?洛?懋|GDP增長會因此?速約0.6個百分點。如果把今年第一季度7.0%的全社會GDP增速?去0.6個百分點，就只有6.4%了。這聽起來好像挺嚴重，但因為金融行業增速的放緩，只是讓其他行業的疲弱更多體現在了全社會GDP數字上，實質影響不大。而且，就算0.6個百分點是個不小的數，它也只是一個有限的數。
化解融資盤風險始為正道
真正需要擔憂的是股市動盪向實體經濟的傳染，令實體經濟增長也同時?慢的可能。這種情?下，全社會GDP增速的損失就不是區區0.6個百分點了。這種金融向實體的感染可能通過「資產負債表渠道」和「信貸渠道」兩條路徑發生。所謂資產負債表渠道，就是股市的暴跌導致持有股票的居民或企業財富縮水，資產負債表受損。
從金融風險向實體經濟傳遞的資產負債表和信貸兩個渠道來看，股市動盪對實體經濟的威脅也不大。簡而言之，中國不會因為股市大跌而產生金融危機、經濟危機。由於股市動盪引發系統性金融和經濟危機的可能性很小，政策在應對時就需權衡收益和成本，而不應不顧一切的「暴力救市」。
相比不惜成本的托舉股指，集中資源化解融資盤風險可能是更好的選擇。
中國光大證券(國際)研究部主管
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