張兆聰 [昔日新聞]
》 市?又急轉 增持現金 (2015/11/16)
市?又急轉 增持現金
2015年11月16日
【明報專訊】總結全星期，恒指跌471點或2.1％，國指跌374點或3.5%，本倉則跌2.15%。全球市?相當波動，歐美股市逼近高位後回落，A
股節節上揚，但港股踏入11月已不太能受惠，內地上周政策又急轉彎，上交所及深交所大幅上調保證金，為A股封了政策頂，港股夜期又已逼近22000點水平。撇除短期因素，單論走勢亦見轉弱，就算是騰訊(0700)、友邦(1299)等強勢股，RSI亦不斷下滑，本倉今周會增持現金。
聯想(0992)上周公布業績後，市場反應相當好，一時間又全城齊齊看好。截至9月底止中期，綜合收入同比上升10%至228.66億美元，毛利同比上升20%至33.56億美元，毛利率為14.6%。撇除重組成本、一次性的費用和會計處理衍生的與併購相關的非現金費用，經營費用同比上升37%至29.45億美元。費用率為12.8%，持續經營除稅前溢利則為3.09億美元。
聯想不宜太樂觀
集團個人電腦業務的收入同比下跌9%至154.25億美元；包含聯想及摩托羅拉業務的移動業務，收入上升65%至47.97億美元；包含Think服務器及System X業務的企業級業務，收入升560%至22.54億美元。
市場對業績的觀感，就是手機和伺服器業務虧損收窄，在新興市場經濟不景時仍能按部就班地推進整口，投資者開始憧憬能重複當年收購IBM電腦業務後的光輝歲月。其實筆者當時買入，也是看好集團管理層的執行能力，但市場一下子便180度轉為看好，筆者卻覺得有點太過樂觀。
當年收購IBM業務時的環球經濟狀?，跟當前有很大分別，尤其是新興市場如巴西、俄羅斯等資源國，很可能要以年計的時間才能走出困局，潛力雖然大，但未必能很快能轉化成為真實需求。坦白說，未來2至3年，聯想主要收入和盈利還是以個人電腦為主，集團雖然在差勁的市場中表現特出，但筆者覺得保持盈利增長的難度愈來愈大。
個人電腦市場嚴重萎縮
事實上，期內集團全球個人電腦銷量同比亦下降6%至2,850萬部，這當然較市場的12%跌幅優秀，亦令市場份額同比上升1.5%至21.2%的歷史新高，但市場萎縮得相當嚴重，即便有助集團擴大市佔率，收入和盈利如何持續增長還是一個難題。
就算是商用個人電腦銷量亦同比下降2%，市場則同比下跌8%。
往前看，聯想的電腦業務若能維持高單位數字增長，相信已是不俗的表現，手機、伺服器減虧則是另一增長動力。
過去一段時間減虧進度理想，但這是接手後的即時現象，當面對艱難的經營環境，真正的挑戰才出現。筆者認為聯想很難回到高峰時的15倍至20倍市盈率，現在約10倍多，筆者認為現價是合理，但再升也不過分，短線開始會尋找上落區間。
因應市?欠佳，本周會沽出西部水泥(2233)、阿里影業(1060)、始終表現未如理想的中國中藥(0570)、海螺(0914)、30股特斯拉、500股長和(0001)、500股恒生H股ETF(2828)、5000股銀河證券(6881)。
明報記者
[張兆聰 穩增長百萬倉]
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