國策透視：
A股政策底消失了
■中證監上周突然宣佈收緊孖展。 資料圖片
7月暴力救市以來，筆者多番抨擊，指問題出在救市團隊自身。當時內地推出40多招，包括禁止股東減持、封殺期指、強迫基金和券商買貨托市等，均違反市場規律，後患無窮。4個月後，當時中證監負責救市三巨頭，副主席
姚剛和主席助理張育軍已經被查，另一位副主席劉新華退休；負責操盤的中信證券管理層幾乎一鑊熟，整個救市團隊正被清算，A股恐怕將重啟動盪模式。
回顧歷史，當時救市團隊亂出招是為了個人私利和政治上自保，說明這些金融官員毫無專業操守。對市場而言，不能確保其他剩下的官員決策都是為市場，信任的基礎已經破壞。值得留意的是，國家隊是在滬綜指3600點附近大舉入市，可視為成本線。市場原本假設，國家隊話事人將托市力保此水平，以免虧損過巨，負上更大政治責任。但在原有救市團隊已被清算情況下，上述假設已經不成立。在短期內，A股已經不存在所謂政策底。
在中央巡視組強勢進駐下，中證監官員現在的優先考慮，是如何自保，如何避免與之前救市行動有任何關係，至於會否造成市場動盪已是次要考慮。其中一個明顯例子，是中證監上周突然宣佈收緊孖展，將新增孖展的保證金最低比例由50%提高至100%，桿槓率由2倍降為1倍。
從市場角度，此舉毫無必要。經歷6月股災以來的孖展斬倉潮後，目前A股桿槓水平已經大幅減低，孖展餘額只有約1.1萬億元（人民幣．下同），較6月高峯期的2.2萬億元水平已經減平。另外，中證監已經大幅清理配資、傘形信託等其他桿槓資金，市場估計規模達到萬億元。以此推算，目前A股桿槓資金規模可能只為高峯期的三分之一，遠離危險水平。
有消息指，之前負責監管券商的主席助理張育軍罪狀之一是放任孖展、配資失控，國家被迫救市，導致損失慘重。相信今次中證監提早打孖展，亦是出於政治考慮，寧願儘早嚴控風險，以求自保。值得關注的是，在此輪人事風暴中，中證監的決策是否會更加違反市場規律，再出亂招。
【投資錦囊】
中證監副主席姚剛落馬，7月暴力救市主事人至今幾乎一鑊熟。在中央巡視組入駐下，中證監官員為自保，可能急於否定之前救市做法，或再出違反市場規律的亂招，A股再現動盪的可能性增加。
【炒作指數】★★
黃尹華
黃尹華
國策透視 - 習進錢/黃尹華 舊文
