唐焱 [昔日新聞]
》 經濟未穩 仍需政策護航 (2015/11/05)
經濟未穩 仍需政策護航
2015年11月5日
【明報專訊】根據中國物流與採購聯合會公布數據，10月製造業PMI為49.8，與上月持平；我們估算的季調後的PMI下降至49.6，景氣指數基本維持低位企穩態
勢，其各分項指數同樣基本維持平穩。然而景氣指數依然低於榮枯線，顯示生產面現狀依然較為疲弱。未來經濟持續企穩回升依然需要寬鬆政策保駕護航。
10月新訂單指數環比回升0.1點至50.3，季調後數據同樣較上月回升0.1點。需求回暖主要受內需回升推動。受匯率波動加大等影響，出口訂單明顯萎縮，新出口訂單指數下跌0.5點至47.4，顯著低於榮枯線。而穩增長政策推動下內需出現明顯改善，我們估算的國內訂單指數環比回升0.2點至50.8。穩增長政策進一步加碼將帶來實體經濟資金面持續改善，推動投資增速重新回升，未來需求有望持續改善。
生產持續不景氣 恐累就業
10月生產量指數小幅回落0.1點至52.2，同時我們估算的季調後指數較前月下跌0.6點至51.7。生產景氣指數下降顯示生產面繼續放緩。高頻數據同樣顯示生產面延續疲弱，發電量同比持續下跌。穩增長政策帶來需求回暖尚未有效傳導至需求面。生產面疲弱導致就業狀?持續惡化，製造業就業指數從前月的47.9下降至47.8，大幅低於榮枯線，顯示經濟持續下行壓力繼續威脅到就業市場穩定。
企業原材料購進價格雖然顯著下跌，但10月中採PMI分項指數「購進價格」環比下跌1.4點至44.4，但並未帶動企業補庫存意願的上升。10月原材料庫存指數環比下跌0.3點至47.2。而受需求疲弱抑制，產成品庫存指數回升0.4點至47.2。我們用季調後原材料庫存與產成品庫存之差衡量企業主動補庫存意願，可以看到，10月該指數較9月回落0.8個百分點至-0.7%。經濟前景不明朗情?下企業主動補庫存意願持續下降。
經濟有下行壓力 需加碼放水
另外，9月工業企業利潤同比跌幅雖有所收窄，但低迷的需求顯示盈利能力依然疲弱。疲弱經濟下工業企業經營狀?難以顯著改善。穩增長政策尚未推動生產面出現明顯回暖，經濟持續穩定回升需要寬鬆政策繼續保駕護航。6月以來信貸和社融明顯攀升。然而實體經濟並未出現顯著回暖，寬鬆貨幣政策存在傳導不暢的困難。目前大量存在的預算軟約束部門繼續扭曲資源配置，使得融資主體依然對主體利率不敏感。而改變這種情?需要包括財政體制在內的多方面改革才能實現。經濟疲弱環境之下，政策寬鬆基點不會改變。央行再度推出「雙降」政策，寬鬆政策不會停止，經濟下行壓力之下將繼續加碼；但同時配套政策還需加緊出台，方能實現雙降穩增長之初衷，推動經濟逐步企穩。
中國光大證券(國際)研究部主管
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