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2017年8月9日 星期三

胡思胡想 - 胡孟青 2017年8月9日

胡思胡想 - 胡孟青 2017年8月9日


【胡思胡想】This time is different!(胡孟青)

非正常的金融市場日子過了很多年,結果就是一個又一個的非正常市場表現,以往情況已經未必等於現在或將來了。美股一個長期牛市,更被形容為Aging Bull Market已經好幾年,但目前仍然安然無恙。債市情況更是經典,低質

企債大賣,股、債齊升之餘,連VIX指數都可以不斷破底。如果用以往的一套,基本上老早就觸發了無數次大調整訊號了。

本港市場亦一樣,如果升市就是牛市的話,這個牛市實在太過例外了。撇除成交,升市期間,下跌股份比上升為多已經屢見不鮮,而且一改以往,投資者組合亦無因為股票上升而加入劣質股票,難道就代表牛市尚未形成?有升勢,但沒有氣氛,亦談不上熾熱,這果真是股市離見頂甚遠的訊號?

調控令樓市周期延長
內地對行業的整頓或調控,以前十居奇九,對會對相關行業股份構成極大不確定及負面影響。Again, this time is different!以內地樓市為例,調控已有一段時間,樓市毫無受到影響,內房股更持續在調控中創新高。有券商引述內房公司負責人的觀點,以前樓市大概是每3至5年一個周期,惟今次樓市大牛市,整個周期可以延長至5至10年,原來又是跟調控政策有關。

內房商認為,政策因素限制了樓價上升空間,但去庫存的進度亦同樣限制樓價下跌,而在相對寬鬆銀根環境下,沒有瘋狂上升的房價,反而是直接催化更多需求。很多分析亦傾向相信,內地調控政策未來一至兩年鬆綁無望,但無礙需求。而基於內房融資仍然有阻滯,成本也不輕,簡單如融資買地,息率由去年不足5厘,升至逾8厘水平,結果導致的潛在行業整合,原來比樓市交投,更具備推動力。

打壓變相令內銀健康
市場近期常問兩個問題:到底會有幾多隻內房,有機會升至較每股資產值有溢價?以及內銀股何時正式升至帳面值一倍或以上?目前,內銀平均大概只有0.8倍股價對帳面值,只有招行有1.2倍左右,但行業整體估值,其實已經從去年首季低位,緩步地進行收復,而對上一次內銀能達到平均一倍估值,就是前年短暫出現。

打壓樓市利好了內房,打壓槓桿,以及一度局部收緊貨幣政策,就成就了內銀。雖然招行不是內銀的全部,但第二季淨利息收入、存款等等指標都按季上升,證明打壓原來是好,壞帳形成等等,已經成為古典論調了。

不正常的環境,造成太多異常市場走勢發生,倒再令人記起「This Time is Different」這部書。

作者:胡孟青
獨立財經評論員,人稱青姐。從事金融業工作十餘載,先後於證券行、銀行等機構任職,近年自立門戶,以獨立身份論股市談投資,以觀點獨到、作風辛辣見稱。她對弱小散戶苦口婆心,對無良大戶卻口誅筆伐,亦為投資者所津津樂道。

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