投資要成功 慎選有利戰場
2014年02月05日
時逢佳節，不妨談點輕鬆的話題。過年時，人多喜歡互相恭祝對方來年好運，可除了極少數的博弈，如彩票與過大海，人們勉強肯承認結果純屬運氣外，不論投資或營商，大家多數將結果(尤其是成功者)，歸因於自己的眼光與努力。橡樹資本的馬克斯(Howard Marks)，在最近一期與客戶的通訊中，就探討這個問題。
投資成功要靠運氣
他引述巴菲特的觀點，指自己生於資本主義世界的美國，以當時全球的人口而言，機會率只有五十分之一，自己中了「投胎六合彩」，才有機會大展拳腳；若然是生在沒金錢遊戲可玩的第三世界，也就沒戲可唱。
股神的個人技巧，在全行已屬頂尖，但仍不敢自誇，馬克斯當然亦同意。他自述生於戰後嬰兒潮，出身中產家庭，屢次掹車邊入名校；之後做分析員，半路被轉調到高息債基金做開荒牛，才創出一片天地，現在才有一家上市的資產管理公司打骰。
最好彩的，是近四十年前，原本最心儀的雷曼兄弟請了他，只是陰差陽錯，不知何故負責通知他的同事一直找不到他，最終沒有上工，否則可能想做到退休，而退不到休……
除宏觀因素外，一項投資是否成功，運氣也佔很大比重。據馬克斯歸納，所謂投資回報，就是組合與事件相撞的結果。在途中出現甚麼事件，和它們的先後次序，極受運氣主宰。
他舉出五類常見情況：一是其實看錯，如對個股過份樂觀，卻碰上宏觀的大榮景，或純粹是資產價格急升，歪打正着(right for the wrong reason)；二是剛好相反的「正射斜出」，推斷正確，卻因意料之外的事件失利；三是看法是對，卻過早行事，例如一九九七年睇淡科網、二○○五年睇淡次按，早到同睇錯沒有太大差別；四是睇啱，但因槓桿太大等原因，沒能堅守到最後；五是只能偶爾看對一次，雖然中得很應，但偶爾得太過份，沒有實際功用。
總括上述，既要正確，還能轉化成利潤，要做到以下三點：第一是事前的分析正確，而且已按設想的情景作出相應部署；第二當然是預想成真；第三則是成真的時間，要在預想的合理範圍內。
企業分拆賺錢良機
雖然運氣難以強求，但天助自助者，不必全然被動。合適的操作、注碼控制手法，可降低上列情況出現時的不利影響(或放大首種情況中的回報)。
除加強個人技巧，還有另一方向可行。馬克斯引述一位撲克牌好手所講：「我已不再花時間琢磨自己玩牌的技術；時間都花在尋找弱手上。」當然在投資上，沒甚麼人敢說不用再提升技術的豪情壯語，可是選擇有利的戰場，確實相當重要。例如以往講過的企業分拆機會，當時的例子是太古地產(一九七二)、理文手袋(一四八八)，雖然好久不逢一閏，但這確實是自問勝算被較高之處。終於在近月碰上情形相近的嘉里建設(六八三)分拆嘉里物流(六三六)，操作尚算順利，可作一例。轉載自《東周刊》
豐盛金融資產管理董事
黃國英
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