捕捉股市贏家須克服畏高症
2014年04月09日
如要估計市場上所有股票的累積回報，心中的印象會是多數與大市相若，不外跑贏、跑輸一點。可是根據長板投資(Longboard Asset Management)做的一份研究，市場的現實與這種想像，有很大距離。研究對象是在一九八三年至二○○六年期間，全美國的股票(剔除欠缺流動性者，大約有八千隻入選)。研究人員追蹤這數千隻股份，在二十年間的累積總回報，表現原來極端兩極化，與指數的回報，卻沒有多大關聯。
贏家全取輸家埋單
先看一點基本數據。由差的一方說起：三成九股份的累積回報是負數，注意並不是一年半載為負，是持有整段期間，最後為負。而百分之十八點五股份，股價下跌七成五或以上。與羅素三千指數相比，六成四的股份跑輸。股份表現不佳的比率如此之高，股市卻能穩步上揚，全靠兩成半的股份，抵銷了下挫股份的跌幅之餘，還令整體價值上升。約有兩成的股份，是特級贏家，二十多年間累積回報起碼有三倍以上，並非霎眼嬌。
長板投資將這份報告命名為「資本主義的分布」(The Capitalism Distribution)，說明市場就是由大批失敗、最多普普通通的公司，與少數極為突出的贏家組成。這種狀況不講平均，絕對是贏家全取，輸家埋單。財經作者Michael Covel也提供過同類數據：一九九一至二○○八年，羅素三千指數年均回報百分之八。如果買齊全部股票，卻沒買最好的百分之五，年均回報會跌至負百分之一。相反，同樣是買齊全部，而避過最差的百分之五，年均回報可提升至百分之十二。由此可見，其實操作的勝負，就是由兩個極端的股票群組決定。
從這些數據，不論是被動與主動操作，都可有所得着。研究的結論，某程度上為被動式指數化投資背書。因為如果選股能力不足，錯失贏家、投入輸家，又不夠分散，傷害可以很大(隨意選一隻，百分之十八點五機會累輸七成五)。倒不如用指數大包圍，起碼贏家齊腳，而且輸家會漸被淘汰剔出，長遠夠冚。尤其是轉戰海外市場，人地生疏，最快入手就是指數基金。當然，應選股份數目充足、具代表性的指數，如標普指數，或上述的羅素指數；恒指等比重偏頗和股份數目少者，則不在此列。
貪平買入無運行
至於決心以主動式操作，又有何啟示？其中一大重點，就是一定要克服畏高症。贏家本來就屬少數，研究人員梳理它們的共通點，發現它們與其他股票最大的分別，是處於新高的時間不成比例地大。邏輯上固然合理：假設一隻股票由二十元升到三百元，過程很難一蹴而就，而是三十元、四十元……逢關過關，每一步都是新高。當其不能再創新高，才是危險。例如研究期間，通用電氣創新高次數一千零一十一次，累積升幅二十五點三一六倍；思科(CSCO)新高四百八十八次，累升九十九點九七五倍；微軟(MSFT)新高四百二十四次，累升六十二點一八八倍。見頂後當然不再創新高，三者分別下跌七成一、八成一及六成一。換言之，如果不畏高買強勢股，訂下止蝕，或多或少可以享受升幅；反其道而行，待轉弱才貪平買入，反而大多無利可圖。
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豐盛金融資產管理董事
黃國英
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