即市新聞
08/04/2014 10:57
《品中資－羅國森》平保(０２３１８)估值未反映互聯網因素
《品中資》在上日的品評中我指出，中國平安(０２３１８，下稱平保)是最早、最有決心
、最跟得上時代，以及最與時並進的一家綜合金融企業。
在分析平保的前景前，我想再補充一下金融互聯網與互聯網金融的分別。
用馬明哲的說話，對金融業來說，９９％以上的金融機構都是金融互聯網。
「金融機構利用互聯網提升效率，降低成本。那麼，它的結果就是改良，不是顛覆。互聯網金融
是從流量開始，到數據切入，然後再提供服務，然後再到金融，從邏輯上講是兩個方向。所以，
這場馬拉松競賽，我們可能要用１０年、２０年去看。如果從目前來說，我覺得互聯網公司比金
融公司更有優勢。」這是馬明哲去年跟馬雲和馬化騰一同出席眾安保險的啟動儀式兼座談會時所
作的講話。
馬明哲在同一個場合，還有以下的大膽預測：「未來金融機構會發生很大的變化，它會小型
化、社區化、智能化、多元化。因為大網點隨著互聯網的進來，它已經很難經營了。大概１０年
內，５０％到６０％的信用卡和現金沒有了。２０年內，大部分中小金融機構的前台和後台沒有
了。」
既然平保對未來有這樣的預測，那麼，她是怎樣部署來迎接這個互聯網的年代呢？
＊首創網絡投融資平台＊
原來，平保早於２０１１年９月，便成立網絡投融資平台「上海陸家嘴國際金融資產交易市
場」，主力項目便是Ｐ２Ｐ(ｐｅｅｒ－ｔｏ－ｐｅｅｒ，即點對點)網貸。Ｐ２Ｐ網貸是指個
人通過網絡平台相互借貸，即由網站作為中介平台，借款人將其借貸需求在平台發放，投資者進
行競標向借款人放貸。
平保除了與互聯網公司合作，將產品放到網上銷售外，也有自家的創新平台，將客戶由保險
銷售帶到銀行及投資銷售等領域。我認為，這些創新性未有完全反映在平保的估值上。
以騰訊(００７００)為首的一眾互聯網股，就算近期股價回落，估值仍然達３５倍預測市
盈率的水平，而估值最低殘的內銀股，現時的預測市盈率普遍都不足５倍。以平保的創新性和盈
利增長率來說，現時的預測市盈率只有大約１２倍。我認為，市場仍然是把平保看成是一隻偏近
金融的股票，而不是偏近互聯網的股票(中國人壽(０２６２８，下稱國壽)也有近１４倍預測
市盈率)。
我在翻看平保的券商評論和內地媒體分析時，看到了一篇平保集團總經理任匯川接受內地
《第一財經日報》專訪的文章，當中任匯川就提到了上述的估值問題，非常有參考價值，我想跟
大家分享一下。
「我們剛剛發布了去年的業績報告，全集團淨利潤達３６０﹒１４億元，同比增長
３４﹒６％，但股價和估值都沒能體現出我們良好的業績增長。可以說，市場低估了平安的投資
價值。未來可以把陸金所納入到估值的考慮體系中來。」
＊不需搶奪原有的「蛋糕」＊
「１０年前，我們就已經確定要打造綜合金融服務提供商的目標。現在集團總資產中，非保
險業務佔比已經超過保險業務，利潤貢獻也是四六開。在世界上，任何一個成功的綜合金融集團
都不是說把幾種業務簡單拼在一起就可以實現的，一定是先有一個主業，或者一個龐大的客戶群
基礎。在有了一個品牌之後，再整合其他業務。在過去，我們是這麼做的，未來我們也會堅持這
一點。互聯網金融或金融互聯網，都只是一個很好的途徑和工具。」
「在借助互聯網之後，我們就不需要再用那些傳統的方式去搶奪原有『蛋糕』的份額。我們
希望通過互聯網技術來更加改善過去傳統金融的模式，提高市場覆蓋和客戶群覆蓋的速度。」
「平安現在的模型和以前已經不一樣了。以前都是將平安自有的產品賣給客戶，而現在我們愈來
愈多地通過互聯網技術，變成一個開放式的平台。陸金所(上海陸家嘴國際金融資產交易市場)
就是非常典型的例子，它有可能囊括各種類別、各種額度的理財產品，既能夠通過手機實現，背
後又有平安集團的背書支持。」
至於平保的投資價值和投資策略，下次再談。《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
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