談財經 - 胡孟青
弱不禁風話神州
2015年10月20日
人行擴大信貸質押計劃。(資料圖片)
無論通脹、進出口、以至第三季經濟增長數字，總之，每有數據，市場自動調節系統即時啟動，不斷預期要降息、降準，叫人感覺厭煩。奈何內地貨幣政策雖已邁向寬鬆一段時間，惟市場資金不到位仍嚴重；政
府有政府缺錢、企業有企業水緊、似乎民間已算是最具流動性環節。
中國人民銀行不是不願寬鬆，而是力度需要原來遠比構思強，因邊放水、但整個經濟及金融體系的資金池卻不斷走錢，源於大部分新增流動性創造幾乎即時被沖銷。基於情況近乎前所未有，多年來中國習慣資金續流入，現在既要應付經濟下行，又要應對資金流出，金融政策在未來或墮進頻密出招有餘，但效益低困局。
人行早前將信貸質押計劃擴大，令11省市機構可藉信貸質押向人行再融資。或許患寬鬆渴求症，內地有媒體即以此打造一條大標題，寫成中國版七萬億QE雛形已現，幸好市場沒有照單全收，內地很多專家亦即時指正錯誤所在。信貸質押計劃原本在山東及廣東試點進行，但餘額暫分別僅9億及17億元(人民幣，下同)，以兩個大省規模計，根本連微不足道亦稱不上，即使擴大至另外9省市，也不能對相關政策效用產生太大期望。
類似外國資產證券化、貸款證券化、將體系貸款及信貸資產盤活造法，中國幾年前很想打造。能複製中國式MBS、ABS等相信肯定對流動性創造及循環有極大幫助，但事與願違。現已改由人行一力承擔再融資及抵押品風險，意味內地抵押品資產風險，連官方都覺得現時不宜市場化。
人行有責任提供流動性，亦有責任擔當最後貸款人角色，但主要協助市場資金頭寸調配或應付經濟下行而需作必要貨幣政策。金融機構向人行尋求再貸款，條件是抵押品，人行接納的質押品幾乎清一色是優質債券、票據等。惟現在連信貸資產亦擴大至成可接納抵押品範圍，雖有既定準則，但同時亦在在顯示內地金融市場的一級抵押品已出現短缺好一段時間。
另一樣要留意的是地方債轉置計劃問題，當局原意是協助地方政府發行一批低息、而又獲人行認可的債券進行債務再融資，地方政府資金鬆動，可投入實體經濟的現金就增加。但3.2萬億元地方債轉置安排預算目標，熱鬧後卻只完成2萬億元，對地方政府減債、再刺激經濟及銀行減低來自地方政府的不良貸款都出現阻滯。既然如此，人行擴大質押貸款試點可理解得更負面，而並非市場一廂情願的想法。
看完內地第三季數據，表現雖勝預期，實在弱不禁風，當局再堅持保住面子、拖延加碼貨幣寬鬆，經濟在高槓桿及通縮漸形成下，根本談不上穩中有進。
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