即市新聞
26/10/2015 11:56
《神州脈搏－彭藹嬈》中國經濟增長續放緩，增長模式轉變進行中
《神州脈搏》受中國政府一系列結構性改革的影響，包括反貪腐、環境保護、遏制影子銀行
發展及減少不良貸款滋長，導致大部分行業出現產量過剩問題，其中房地產行業更是受嚴重打擊
，供過於
求的狀況導致全國房屋價格持續下滑。根據百城指數顯示，自２０１４年１０月以來，
全國房屋價格連續錄得１０個月跌幅。因此，２０１４年中國經濟增長率跌至１９９０年以來最
低水平７﹒３％，引起全球市場恐慌，並對人民幣抱著貶值預期。
＊新方法更準確反映每季經濟波動性＊
２０１５年初以來，中國經濟狀況一直成為全球關注焦點。首兩季經濟增長率僅錄得７％，
剛達到政府年初提出的７﹒０％全年增長目標。其後，各項經濟數據也顯示中國經濟繼續走弱，
再加上年中以來股市動盪，以及８月份人行改革人民幣中價定價機制令國際市場進一步擔憂中國
前景，並預期第三季ＧＤＰ將下滑至同比增長６﹒８％。最終數據公布顯示第三季ＧＤＰ增長優
於預期，同比擴張６﹒９％。同時值得關注的是，第三季開始ＧＤＰ增長率採用新的計算方法，
即直接核算當季數據，而非像以往般核算纍計數據，再取累計值之差得出季度數據，因此新方法
能夠更準確地反映每季經濟波動性。
另外，更惹人注目的是，第三產業前三季纍計增加值佔國內生產總值比率由上半年達到的
４９﹒５％擴大至５１﹒４％，同時第二產業增加值前三季佔比由上半年的４３﹒７％收縮至
４０﹒６％。明顯地，中國傳統製造業作為支柱行業的地位已逐漸減弱，而第三產業的地位則逐
漸增強。國家工商總局１０月１４日公布的數據顯示，截至今年９月，全國新登記企業共
３１５﹒８７萬戶，同比增長１９﹒３％。其中三次產業數量分別為１３﹒９萬戶、４７﹒２萬
戶及２５４﹒８萬戶，佔新登記企業總數的４﹒４％、１４﹒９％及８０﹒７％。這表明了中國
的經濟結構性改革正在進行當中，即把增長動力由製造業和投資轉變為服務業及消費。
＊人民幣匯價漸穩固＊
事實上，７－９月工業增長值同比增長率平均達到５﹒９３％，遠遜於去年同時段錄得的平
均增長率７﹒９７％。再者，９月纍計固定資產投資額同比增長率下挫至１０﹒３％，而房地產
開發投資纍計額也下滑至同比增長２﹒６％，分別達到２００１年及２００９年３月以來最慢增
速。相反，零售銷售增長率第三季以來逐漸回升，並在９月份錄得１０﹒９％同比增長率。其中
全國網上零售額同比增長３６﹒２％。該等數據再次證明工業為經濟增長帶來的動力日益轉弱，
而投資對中國增長的貢獻也不斷減少。反之隨著中國政府提倡互聯網和大眾創新的概念，消費升
級有望成為帶動中國經濟增長的新引擎。儘管第三季居民人均可支配收入累計增長由上季
９﹒０％放慢至７﹒７％，但仍跑贏經濟增長，因此將繼續支持消費上升，進而支撐中國經濟。
隨著中國經濟轉型的效果逐漸呈現，國際投資者也將重拾對中國經濟前景的信心。８月１１
日人民幣中間價定價機制改革後，投資者投機行為令人民幣在岸及離岸價差距不斷擴大。但９月
底以來，市場對人民幣貶值的擔憂逐漸減退，美元兌在岸及離岸人民幣匯價穩定於６﹒３５００
附近水平。１０月１日至１０月２２日期間，美元兌離岸人民幣較在岸人民幣升水亦由９月４日
及７日錄得的１０００點子以上水平大幅收窄至平均７５點子，意味著人民幣匯價逐漸穩固。筆
者預期隨著中國經濟轉型，可持續發展指日可待，再加上人民幣國際化進程的加快，最終人民幣
在岸及離岸價將合二為一。
＊人行或進一步全面降準＊
當然，目前中國經濟仍面臨多重難關，包括國際經濟增速放慢對中國貿易帶來的負面影響。
另外，在服務業佔比進一步擴大之前，工業（佔比４０﹒６％）的緩慢增長仍對中國經濟造成下
行壓力。儘管第三季ＧＤＰ較預期為優，但仍屬２００９年第二季以來最小升幅，且低於７％的
全年增長目標。因此，筆者預期年末人行仍可能進一步全面降準，以帶動經濟復甦。
《華僑永亨銀行經濟師 彭藹嬈》
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