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2015年10月26日 星期一

金融High Tea 2015年10月26日



金融High Tea 2015年10月26日
期望內地慢牛市
2015年10月26日
  上周五港股跟着美股升了306點,收報23151點,企穩23000點上方。當天黃昏,中國再度宣佈減息及降準,刺激外圍股市抽高,美股杜指再升157點至17647點,差不多回補8月的下跌裂口,港股在外圍的預託證券跟隨造好。相對地,中港股市比較弱,仍遠未到8月時急跌前的水平。

  講到今次「雙降」,微信上流傳一則笑話。上周三內地股市大跌3%,有經紀行交易員見跌市想減倉,但聽到老闆說,周末雙降。交易員馬上停止沽貨,結果股市繼續碌下來。收市後,他問老闆為甚麼知道周末會雙降,老闆回答說,「睇農曆就知啦。」交易員一查日曆,發現星期六係「霜降」。不過回到現實,笑話結果成真,不用等到星期六,人行星期五便宣佈雙降。

  「霜降」雙降 負利率到
  人行霜降出手,一如市場預期,再度減息0.25厘,同時降低銀行存款準備金率0.5個百分點,估計可以釋放資金6300億人民幣。以去年11月人行減息起計,今次已是第六次減息,一年內存款息率由3厘減至1.5厘,一年期貸款利率由6厘減至4.35厘,減幅1.65厘,比存款利率減幅更大,顯示內地銀行息差收窄。

  至於銀行存款準備金率方面,今年四次降準,共降了2.5個百分點,大型銀行降至17%,累計放水等如3萬億人民幣。如果大家相信內地的CPI通脹率數字是真的話,9月CPI是1.6%,存款利率只有1.5厘,存款利息追不上通脹率,負利率年代正式來臨。即係話放錢在銀行會被通脹吃掉,政府逼人民去投資或消費。

  今次減息降準,與市場預期一致,然而,上周五夜期因此升了近300點,估計今日開市,大市還會續升。

  今年放水 還有空間
  內地經濟不好,人所共知,放水也在市場預期內。目前市場還在預計,如果經濟繼續下行,內地還會有放水空間。內地存款利息降至1.5厘,未來每次減0.25厘,仲有空減6次息才降至零。現實分析9月內地CPI通脹率1.6%,10月CPI有機會再降至1.4%,通脹跌利息也不用這麼高,今年還有一次減息空間。至於降準主要看貨幣供應,中國貨幣供應源於外幣流入、央行收到外匯兌成人民幣而產生的人仔叫「外匯佔款」,隨着10年來首次資金外流,外匯佔款劇減,今年4次降準放出2萬億人民幣資金,大體上只是對沖外匯佔款減少出現的水乾效應。如今大型銀行存準率降至17%,歷史上存準率低位為6%,還有很大下調空間。

  問題是再來雙降,特別是大幅減息,將對人仔匯價有壓力,這裏又有一個要注意的新發展,人民幣納入國際貨幣基金會(IMF)的特別提款權儲備貨幣(SDR)機會正在急升中。中國一直爭取人民幣繼美元、日圓、英鎊和歐羅之外,成為另一隻SDR儲備貨幣,即是其他國家可以用人民幣作外匯儲備。

  加入SDR 機會大增
  上周五彭博社引述內地知情官員說,國基會代表已向中國表示,人民幣有望在不久將來可以加入SDR國際儲備貨幣行列,三名不願透露身份的消息人士皆表示,IMF已經在與中方的會議上,向中國官員釋放出強烈信號,話即將於11月舉行的特別提款權檢討會上,讓人民幣加入作為特別提款權。外界過去一直認為美國會運用影響力阻止人民幣成為IMF的SDR貨幣,但在習大大最近訪美之後,美國態度已有改變,聲稱不再像以往一樣,先要求中國進行金融改革人民幣才可以入SDR,只說人民幣符合IMF的條件便可以加入。習大大剛剛結束英國的訪問,英國更加表示支持人民幣成為國際儲備貨幣,看來人民幣於11月加入SDR的機會正在急升當中。

  減息降準以及人民幣加入SDR的機會提升,都是有利股市的消息,因為可以穩定中國經濟、增加市場資金,以及增強市場對人民幣的信心。人民幣若能加入SDR,甚至比減息降準重要、對大市影響更大。綜合而言,不斷減息會令到人民幣匯價有下調壓力,但若然中國可以加入SDR,會即時對人民幣匯價有很大支持,因為各國央行都可能需要補充人民幣,中短線有利匯價,長線當然要看經濟和利率政策,如果中國因為經濟不行,繼續放水,將令到人民幣有下調壓力。

  8月股災後,市場關心中國股市是否已進入熊市,近期習大大先後訪問美、英兩國,特別是訪英之行,似乎加大了市場對中國的信心。若人民幣加入SDR,會有利信心回穩,阻止中國股市跌入熊市中。

  三大因素 利率利好
  海通證券首席宏觀分析師姜超對中國股市大勢有一個總體分析,佢話股票估值模型的三要素:利率、企業盈利和風險偏好。首先講風險偏好(即股民樂觀喜好風險時,股價會上升),經過股災之後,一個重要教訓是大家在投資中不應該過度依賴於風險偏好的變化。(意即好難期望市場對股票的風險偏好一路提升)。其次,目前雙降的背景是經濟下行壓力加大,也意味着企業盈利短期持續承壓,對市場短期而言難有正面貢獻。最後睇利率,利率下降提升股市估值。過去兩年的中國10年期國債利率從5厘降至3厘,利率下降幅度大約是70%,對應的是股市從2000點漲到目前的3400點,預測未來10年期國債利率有望從3厘降至2.5厘,從利率看還有20%的下行空間,所以沒準還可以再支撐20%的股市上漲(上證綜指4080點),指望靠利率下行來回到5000點甚至創新高,應該是不現實的,未來中國真正的大牛市一定要等待經濟好轉、企業盈利回升,這一定是較緩慢的過程。

  姜超認為股票分兩大類,一類是成長股,代表的是中國經濟未來,按照2厘的利率作對應,或許可以解釋為何這類股票估值一直不便宜。另一類是藍籌股,代表的是中國經濟的過去,對應2厘的存款利率或租金回報率對應,股息率超過2%其實就有投資價值,這也就意味着即使考慮到盈利下滑和壞帳上升,但也頂不住估值便宜,因此目前股息率5%以上的銀行股應該比存款更有投資價值。

  內房內險 中行可吼
  姜超話對中國股市不要盲目悲觀,因為利率下行的利好還在,也不能盲目樂觀,因為光靠利率下行不能解決所有問題,應該客觀冷靜,降低回報預期,尋找真正有價值的金融資產,希望未來中國資本市場是慢牛和長牛、而非泡沫化的快牛。

  我就認為從中線而言,港股要同時睇美股和內地股市,估計未能脫離熊市見底後的上落格局。短線睇繼續炒作大型反彈市,若人仔加入SDR上望目標可以推高少少,即係原來睇彈到24000點,變成可以睇25000點。短期減息降準會利好內房股和內險股,不過不宜高追,只適宜等回吐吸納。對內銀股只屬中性,因為息差不斷收窄,但放水有利減少企業借貸壞帳,一加一減打個和。但大型內銀股如農行(1288) 就麻麻,佢剛剛公佈第三季度業績,期內純利升1%至489億元,本來還算可以,但第三季度的不良貸款繼續惡化,由上季尾的1.83%升至第三季尾的2.02%,是2010年以來,首次升穿2%,走勢不佳。

  未來大銀行可能炒中行(3988) 好一些,因為若人仔加入SDR,人民幣國際交易大升,中行國際業務比例較高,有啲着數。現價5倍市盈率6.2厘息,有少少概念炒吓。不過今天不要一開市就去追,怕開市位見個小頂,等回吐少少至買也不遲。

  陸羽仁
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