金融High Tea 2015年10月26日
期望內地慢牛市
2015年10月26日
上周五港股跟着美股升了306點，收報23151點，企穩23000點上方。當天黃昏，中國再度宣佈減息及降準，刺激外圍股市抽高，美股杜指再升157點至17647點，差不多回補8月的下跌裂口，港股在外圍的預託證券跟隨造好。相對地，中港股市比較弱，仍遠未到8月時急跌前的水平。
講到今次「雙降」，微信上流傳一則笑話。上周三內地股市大跌3%，有經紀行交易員見跌市想減倉，但聽到老闆說，周末雙降。交易員馬上停止沽貨，結果股市繼續碌下來。收市後，他問老闆為甚麼知道周末會雙降，老闆回答說，「睇農曆就知啦。」交易員一查日曆，發現星期六係「霜降」。不過回到現實，笑話結果成真，不用等到星期六，人行星期五便宣佈雙降。
「霜降」雙降 負利率到
人行霜降出手，一如市場預期，再度減息0.25厘，同時降低銀行存款準備金率0.5個百分點，估計可以釋放資金6300億人民幣。以去年11月人行減息起計，今次已是第六次減息，一年內存款息率由3厘減至1.5厘，一年期貸款利率由6厘減至4.35厘，減幅1.65厘，比存款利率減幅更大，顯示內地銀行息差收窄。
至於銀行存款準備金率方面，今年四次降準，共降了2.5個百分點，大型銀行降至17%，累計放水等如3萬億人民幣。如果大家相信內地的CPI通脹率數字是真的話，9月CPI是1.6%，存款利率只有1.5厘，存款利息追不上通脹率，負利率年代正式來臨。即係話放錢在銀行會被通脹吃掉，政府逼人民去投資或消費。
今次減息降準，與市場預期一致，然而，上周五夜期因此升了近300點，估計今日開市，大市還會續升。
今年放水 還有空間
內地經濟不好，人所共知，放水也在市場預期內。目前市場還在預計，如果經濟繼續下行，內地還會有放水空間。內地存款利息降至1.5厘，未來每次減0.25厘，仲有空減6次息才降至零。現實分析9月內地CPI通脹率1.6%，10月CPI有機會再降至1.4%，通脹跌利息也不用這麼高，今年還有一次減息空間。至於降準主要看貨幣供應，中國貨幣供應源於外幣流入、央行收到外匯兌成人民幣而產生的人仔叫「外匯佔款」，隨着10年來首次資金外流，外匯佔款劇減，今年4次降準放出2萬億人民幣資金，大體上只是對沖外匯佔款減少出現的水乾效應。如今大型銀行存準率降至17%，歷史上存準率低位為6%，還有很大下調空間。
問題是再來雙降，特別是大幅減息，將對人仔匯價有壓力，這裏又有一個要注意的新發展，人民幣納入國際貨幣基金會(IMF)的特別提款權儲備貨幣(SDR)機會正在急升中。中國一直爭取人民幣繼美元、日圓、英鎊和歐羅之外，成為另一隻SDR儲備貨幣，即是其他國家可以用人民幣作外匯儲備。
加入SDR 機會大增
上周五彭博社引述內地知情官員說，國基會代表已向中國表示，人民幣有望在不久將來可以加入SDR國際儲備貨幣行列，三名不願透露身份的消息人士皆表示，IMF已經在與中方的會議上，向中國官員釋放出強烈信號，話即將於11月舉行的特別提款權檢討會上，讓人民幣加入作為特別提款權。外界過去一直認為美國會運用影響力阻止人民幣成為IMF的SDR貨幣，但在習大大最近訪美之後，美國態度已有改變，聲稱不再像以往一樣，先要求中國進行金融改革人民幣才可以入SDR，只說人民幣符合IMF的條件便可以加入。習大大剛剛結束英國的訪問，英國更加表示支持人民幣成為國際儲備貨幣，看來人民幣於11月加入SDR的機會正在急升當中。
減息降準以及人民幣加入SDR的機會提升，都是有利股市的消息，因為可以穩定中國經濟、增加市場資金，以及增強市場對人民幣的信心。人民幣若能加入SDR，甚至比減息降準重要、對大市影響更大。綜合而言，不斷減息會令到人民幣匯價有下調壓力，但若然中國可以加入SDR，會即時對人民幣匯價有很大支持，因為各國央行都可能需要補充人民幣，中短線有利匯價，長線當然要看經濟和利率政策，如果中國因為經濟不行，繼續放水，將令到人民幣有下調壓力。
8月股災後，市場關心中國股市是否已進入熊市，近期習大大先後訪問美、英兩國，特別是訪英之行，似乎加大了市場對中國的信心。若人民幣加入SDR，會有利信心回穩，阻止中國股市跌入熊市中。
三大因素 利率利好
海通證券首席宏觀分析師姜超對中國股市大勢有一個總體分析，佢話股票估值模型的三要素：利率、企業盈利和風險偏好。首先講風險偏好(即股民樂觀喜好風險時，股價會上升)，經過股災之後，一個重要教訓是大家在投資中不應該過度依賴於風險偏好的變化。(意即好難期望市場對股票的風險偏好一路提升)。其次，目前雙降的背景是經濟下行壓力加大，也意味着企業盈利短期持續承壓，對市場短期而言難有正面貢獻。最後睇利率，利率下降提升股市估值。過去兩年的中國10年期國債利率從5厘降至3厘，利率下降幅度大約是70%，對應的是股市從2000點漲到目前的3400點，預測未來10年期國債利率有望從3厘降至2.5厘，從利率看還有20%的下行空間，所以沒準還可以再支撐20%的股市上漲(上證綜指4080點)，指望靠利率下行來回到5000點甚至創新高，應該是不現實的，未來中國真正的大牛市一定要等待經濟好轉、企業盈利回升，這一定是較緩慢的過程。
姜超認為股票分兩大類，一類是成長股，代表的是中國經濟未來，按照2厘的利率作對應，或許可以解釋為何這類股票估值一直不便宜。另一類是藍籌股，代表的是中國經濟的過去，對應2厘的存款利率或租金回報率對應，股息率超過2%其實就有投資價值，這也就意味着即使考慮到盈利下滑和壞帳上升，但也頂不住估值便宜，因此目前股息率5%以上的銀行股應該比存款更有投資價值。
內房內險 中行可吼
姜超話對中國股市不要盲目悲觀，因為利率下行的利好還在，也不能盲目樂觀，因為光靠利率下行不能解決所有問題，應該客觀冷靜，降低回報預期，尋找真正有價值的金融資產，希望未來中國資本市場是慢牛和長牛、而非泡沫化的快牛。
我就認為從中線而言，港股要同時睇美股和內地股市，估計未能脫離熊市見底後的上落格局。短線睇繼續炒作大型反彈市，若人仔加入SDR上望目標可以推高少少，即係原來睇彈到24000點，變成可以睇25000點。短期減息降準會利好內房股和內險股，不過不宜高追，只適宜等回吐吸納。對內銀股只屬中性，因為息差不斷收窄，但放水有利減少企業借貸壞帳，一加一減打個和。但大型內銀股如農行(1288) 就麻麻，佢剛剛公佈第三季度業績，期內純利升1%至489億元，本來還算可以，但第三季度的不良貸款繼續惡化，由上季尾的1.83%升至第三季尾的2.02%，是2010年以來，首次升穿2%，走勢不佳。
未來大銀行可能炒中行(3988) 好一些，因為若人仔加入SDR，人民幣國際交易大升，中行國際業務比例較高，有啲着數。現價5倍市盈率6.2厘息，有少少概念炒吓。不過今天不要一開市就去追，怕開市位見個小頂，等回吐少少至買也不遲。
陸羽仁
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