雙降後續
雙降（降息降準）對經濟和股市有何影響？為何要雙降？還會再有雙降嗎？今文試解這個。
雙降基本上利股，附表是自2015年以來減息降準後的股市表現，基本上都是升的，除了6月28日那次，當時因為監管機構正在修理股市，致6月26日出現市大跌。經濟面救不了政策面，今時，監管機構對股市
的修理告一段落，反而應會有些抉擇（因市已回調不少），所以今次雙降之後，對股市應是利好的。
為何央行今時要雙降？央行如斯解釋：
央行官網發布有關負責人答記者問稱，經濟增長仍存在一定的下行壓力，需要繼續靈活運用貨幣政策工具加強預調微調，為經濟結構調整和經濟平穩健康發展創造良好的貨幣金融環境。
此外，央行在解釋為何降息時，還提及政策調整是考慮到物價變化。央行稱：
央行對基準利率的調整一般主要觀察CPI的變化，但也要適當參考GDP平減指數。在大多數情況下，CPI與GDP平減指數的變動趨勢是一致的。但在目前特殊情況下，受國際大宗商品價格大幅下降以及國內投資、工業品需求明顯放緩等因素影響，CPI和GDP平減指數走勢有所分化。綜合起來看，當前我國物價整體水平較低，因此基準利率存在一定下調空間。
央行在解釋為何推出今年第六次降準時稱，主要是為了應對銀行體系流動性變化：
此次降低存款準備金率，主要是根據銀行體系流動性可能的變化所作的預調。近期外匯市場預期趨於平穩，外匯佔款對流動性的影響基本中性。未來影響外匯佔款變化的因素仍有一定的不確定性，加之10月份稅款集中入庫將相應減少銀行體系流動性，因此需要通過降準釋放部分存款準備金，以保持銀行體系流動性合理充裕。
值得注意的是，央行在解釋為何降準降息的公開聲明中，未提及「促改革」。而在8月25日的上一次「雙降」解釋聲明中，未提及「繼續實施穩健的貨幣政策」。
不過央行說的是官話，民話又該如何說？以下是民生證券研究院執行院長管清友，在《華爾街見聞》所發表的分析：
1、為甚麼雙降？公布壞消息的前後是政策高發期，比如420對沖一季度GDP大幅下行，511對沖通縮（CPI 1.2），626對沖股災，825對沖人民幣暴貶。GDP破7之後，中央勢必有所動作。而且此前央行擴大信貸質押再貸款試點、MLF等也已有所鋪墊，這次降息降準符合預期。⑴四季度經濟下行壓力仍大，而當季佔比30％以上，穩增長必須加力；⑵匯率雖穩，但是以央行外匯佔款的大幅消耗為代價，兩月消耗接近6,000億，必須降準對沖，此次降準大概釋放5,000至6,000億流動性。而且當前貶值預期弱化，資本外逃壓力緩解，也為降準降息打開了掣肘；⑶總需求疲弱、去產能緩慢導致通縮壓力加大，CPI再度下行，PPI連續43個月負增長。
2、降息降準能救經濟嗎？短期看，降息對經濟的拉動作用在邊際遞減，尤其是此次同時放開了存款利率的上限，預計四季度經濟持平概率大，反彈很難。現在的情況有點類似去年下半年，穩增長持續加碼，大家寄望於四季度反彈，但去年反彈被證偽（其增速已被修正到7.2％），今年可能還是一樣。三季度GDP略超預期主要是第三產業超預期，第三產業的主要動力仍來自金融和房地產業，下一步這兩方面都不可持續。
（1）金融業是被證金救市和保平台融資推高的，不可持續。金融業仍保持了16％以上的增速（此前市場預期要回落到10％左右），不是統計局造假，也不是證券民工身殘志堅（證券業交易額萎縮了41％，證券業的貢獻肯定是下降的），而是銀行民工立功了。銀行業在金融業增加值中的佔比遠超證券業，其增加值大致用（去年同期增加值*存貸款增速）估算，而今年三季度貸款超過3萬億，同比擴張了一倍多。原因一是證金公司救市，二是保在建工程、允許借新還舊，對平台融資有所鬆動。但不管是四季度還是明年來看，這兩個因素都是不可持續的。
（2）房地產銷售的高增速頂多持續到四季度。三季度不僅一綫城市，而且全國的商品房銷售也出現明顯好轉，這一方面是因為房地產信貸政策持續鬆動，利率持續下行（現在的房貸利率已經基本相當於原來打六折了），另一方面是因為股市暴跌之後，大量的資金無處可去，房地產的相對收益優勢體現出來。但往後看，房貸利率進一步下行的空間有限，股市分流的避險資金也有限，房地產銷售缺乏持續改善的動力，未來更可能是結構分化的行情，一綫城市、核心地段、稀缺學區房仍是金礦。
中長期來看，雙降解決不了中國經濟的「病根」：有效需求不足（服務業短期不能彌補房地產和製造業的缺口）和有效供給不足並存（馬桶蓋都要海外代購），這兩個問題一方面需要切除壞死細胞（去產能、去槓桿），另一方面培育新細胞（通過制度改革和技術創新創造新增長點），無論哪一點可能都需要3至5年的時間。時點不好判斷，但可以確定的是，只要PPI沒有止跌回升，就不要談經濟復甦了。哪個經濟體復甦的時候鋼鐵還是白菜價？（現在螺紋鋼還是一斤一塊錢！）
3、未來還會有降息降準嗎？此次降息之後，基準利率（1.5％）已經再次低於CPI（1.6％），但考慮到PPI依然在負5％以下，所以實際利率還是很高。在通脹低迷的情況下，央行仍有可能通過下調名義利率的方式來降低實際利率。時點上難以判斷，但我們可以盯住CPI和PPI，如果CPI和PPI下行超預期（尤其是CPI），那麼未來仍有降息的可能，但次數肯定不如降準多。
降準的次數絕對不止一次，未來可能會看到多次降準。⑴外匯佔款趨勢性下滑，匯改兩個月內，為了穩定匯率，央行消耗了接近6,000億人民幣的外匯佔款，未來匯率貶值壓力將持續存在，外匯佔款的下滑也會繼續，而過去這塊對基礎貨幣是大幅的正貢獻，現在變成負貢獻，未來一定會通過降準對沖。⑵穩增長需要資金。1998年央行曾經大幅降準，把錢交給四大行，讓四大行買特別國債，現在雖然沒有發特別國債（不排除以後會發），但專項金融債、地方政府置換債其實都是特別的「特別國債」，一個通過國開行，另一個通過地方政府，背後都是政府為主體的加槓桿行為，是穩增長時期的必由之路。當然，最直接的方法是央行直接QE來買，但是有制度約束，只能繞道而行。
4、降息降準能提振市場嗎？股災之後，股市就像一頭受了傷的獅子，9月之前一直昏迷不醒，後來隨著傷口慢慢癒合（配資清理告一段落），開始有甦醒的跡象，尤其是最近打了點興奮劑之後（十三五和降息降準預期的刺激），有點撒歡。但不要忘了，主人（監管層）已經見識了獅子的壞脾氣，如果過於撒歡，主人一定會不開心，再暴打一頓也是有可能的。不過不管昏迷也好撒歡也好，長期來看股市還是有雄獅的靈魂。⑴無風險利率長期下行沒有結束，大量便宜的自己需要尋找投資標的。一方面經濟轉型導致資金需求趨勢下行，另一方面央行需要維持寬鬆流動性維護去槓桿。⑵人民幣匯率有修正壓力，但不會崩潰，一方面央行會隨時維穩，另一方面別人的貨幣貶的更兇。
只要相信他還是一頭獅子，那就在每一次它倒下去的時候靠近它，每一次它撒歡的時候遠離它。
筆者只能講：
今次降息之後，基準利率已達1.5％，是低於CPI的1.6％，即是負利率了。
股市是隻獅子，受傷（跌）之時可親近他，騰歡（大升）之時應考慮遠離他。
點石成金 - 石鏡泉 舊文
